Ивашковская Ирина Васильевна

Финансовая архитектура компаний. Сравнительные исследования на развитых и развивающихся рынках

2015 · BOOK · ru

В монографии обосновывается и развивается новый подход к изучению фирмы и принимаемых в ней финансовых решений. Насколько драйверы эффективности компаний на практике соответствуют теоретическим представлениям о формировании корпоративной эффективности? Есть ли существенные различия между драйверами эффективности на развитых и развивающихся рынках? Нужно ли управлять структурой собственности компаний? Можно ли оптимизировать структуру капитала в отрыве от структуры собственности и прочих элементов финансовой архитектуры фирмы? Влияет ли структура совета директоров на эффективность крупных компаний, и если да, то как? На этих и многих других вопросах, касающихся финансовой архитектуры компаний, фокусируются авторы данной книги. Для специалистов-практиков, научных работников, преподавателей, аспирантов, студентов магистерского уровня подготовки экономических вузов и специальностей, а также для всех, кто интересуется корпоративными финансами в целом и тем что происходит на развивающихся рынках в частности.

Corporate Governance and Performance in the Largest European Listed Banks During the Financial Crisis

2014 · ARTICLE · en

This research focuses on the relationship between corporate governance and performance in the largest European listed banks, which have been studied to a lesser extent within this field. The study is based on agency theory and we use a sample of 404 observations referring to 97 banks selected from the annual ranking of the 2,000 biggest companies in the world prepared by Forbes. The paper covers the period from 2006 to 2010, thus, examining the changes in the performance drivers in the recent financial crisis. On the basis of the panel data analysis, we confirm that the variety of governance factors including board size, insider appointed, directors’ age, board meetings and affiliated committees influence the performance of the banks. This paper contributes to a better understanding of the effect of corporate governance on the financial performance of the financial companies in times of high capital market volatility.

Does Corporate Financial Architecture Contribute to Sustainable Corporate Growth? The Evidence from Russian Companies

2014 · ARTICLE · en

In this research the analysis of the impact of corporate financial architecture on company’s performance is conducted for a sample of large Russian companies. We focus on sustainable growth identified thru the application of intrinsic value change criteria. We employ integrated approach to understand the determinants of the sustainable growth based on key structural characteristics of a company. The financial architecture is represented by ownership structure (managerial ownership, foreign ownership and ownership concentration), corporate governance (the structure of the board of directors and internal control) and capital structure. We examine the difference in characteristics of growth sustainability of Russian companies representing three different types of financial architecture of more than 50 large Russian firms. Our results indicate that corporate financial architecture has a significant impact on the sustainable corporate growth in the Russian market. More importantly, we show that the nature of the influence depends on the type of financial architecture.

Corporate Financial Architecture: Empirical studies in developed and emerging markets (in Russian)

2013 · BOOK · en

Corporate financial architecture impact on economic benefit: an empirical study of Russian companies in crisis and pre-crisis period

2012 · ARTICLE · en

The interaction of corporate and macroeconomic determinants of financing policy in emerging capital markets

2012 · ARTICLE · en

Влияние корпоративной финансовой архитектуры на экономическую прибыль: эмпирическое исследование российских компаний в кризисный и предкризисный период

2012 · CHAPTER · ru

Экономическая прибыль – это важнейший показатель для современного анализа деятельности компании. В нем учитываются не только фактически понесенные компанией расходы, как в обычном показателе бухгалтерской прибыли, но и ее альтернативные издержки использования капитала. Создание положительной экономической прибыли означает, что компании удается не только покрыть фактические расходы, отражаемые в бухгалтерском учете, но и создать бухгалтерскую прибыль, более высокую, чем требуемая за ее инвестиционные риски. Напротив, отрицательное значение показателя экономической прибыли означает, что бухгалтерская прибыль компании недостаточна для компенсации инвестиционных рисков. Поэтому экономическую прибыль следует рассматривать как показатель стратегического уровня, или стратегической эффективности, компании [Ивашковская, 2010]. В данной работе мы строим две модели стратегической эффективности компаний реального сектора и тестируем их с двумя зависимыми переменными: рыночной эффективностью (Q-Тобина) и экономической прибылью (residual income spread). Первая модель основана на финансовых показателях компаний, и ее тестирование позволяет выявить финансовые детерминанты экономической прибыли. Однако, согласно нашей гипотезе, стратегическая эффективность также зависит от комбинации структурных характеристик компании, таких как структура капитала, структура собственности и качество корпоративного управления. Поэтому была разработана вторая модель стратегической эффективности, основанная на концепции финансовой архитектуры компании. Эта концепция позволяет включить в модель вышеупомянутые структурные характеристики, а также принимает во внимание взаимозависимости различных характеристик. Модели были протестированы на выборке из 68 крупнейших российских нефинансовых компаний в период с 2005 по 2008 г. В результате данного исследования нам удалось, во-первых, выявить детерминанты экономической прибыли крупных российских компаний, во-вторых, разработать оригинальную модель стратегической эффективности на основе концепции финансовой архитектуры.

Является ли политика финансирования инструментом создания стоимости компании? Эмпирическое исследование на данных компаний Центральной и Восточной Европы

2012 · CHAPTER · ru

Выбор структуры капитала является одним из ключевых стратегических решений менеджмента компании, влияющим на ее стоимость. Выявление факторов и мотивов, обуславливающих выбор структуры капитала компаний, позволяет не только обозначить инструменты управления этой структурой, но и определить «недокапитализацию» компаний ввиду выбора неверного финансового рычага, а также определить тот критический уровень заемных средств, который приводит к максимизации стоимости компании. Комплексное изучение факторов выбора структуры капитала, а также мотивов этого выбора именно для компаний развивающихся стран, включая страны БРИК и Восточной Европы, составляет новизну данной работы.

Взаимодействие корпоративных и макроэкономических детерминант политики финансирования на развивающихся рынках капитала

2012 · CHAPTER · ru

Capital Structure policy still puzzles researchers in developed and emerging markets. We contribute to the literature by examining capital structure policy of large companies in Central Europe and BRIC countries. Our sample consists of 372 firms from 14 Central and Eastern European and BRIC countries for the period 2002-2009. We conduct separate analysis for both pre-crisis and post-credit crunch periods to emphasize the differences occurred in debt-to-equity choice policy in emerging policy. Our research rests upon the dynamic trade-off model. According to the concept each company has its own target financial leverage to which it is trying to adjust is actual debt-to-equity ratio with a specific adjustment speed. This rate of adjustment depends on firm-specific, institutional and macroeconomic factors. Moreover the dynamics of a firm’s leverage could depend upon financial deficit of the firm and the cost of available financial sources. The former issue addresses the situation when the choice of financing mix should be made under the existence of information asymmetry, unclear ownership structure and positive transaction costs which could lead to the financing sources hierarchy formation. The latter topic relates to the concept stating that the management would try to take any opportunity of favorable market conditions to reduce the costs of financing. Our model is designed to test the following hypotheses: Hypothesis 1. Firms operating in BRIC and Eastern Europe have target financial leverages and positive speed of adjustment. The major determinants of target ratio in these countries are the traditional determinants derived for the developed markets (size, assets profitability, growth opportunities, tangibility of assets). Hypothesis 2. Existence of internal financial deficit ceases the significance of target financial leverage by decreasing the speed of adjustment. Hypothesis 3. Market estimates of company’s value and lending rates influence the dynamics of capital structure and lead to the decrease of the target adjustment role (by decreasing the speed of adjustment) Hypothesis 4. Credit market development and liquidity problems within the credit crunch period cease the role of target adjustment by decreasing the speed of adjustment. Hypothesis 5. The speed of adjustment in BRIC and Eastern European companies positively depends on the following macroeconomic factors: inflation rate, the growth rate of the economy, the degree of financial market development. The results of our research show that the speed of adjustment of capital structure to the target level in BRIC and Central and Eastern European countries has reached the level of that of the developed countries. Further, this speed is time-varying, has a cross-firm variation and depends on macroeconomic factors, internal financing deficit and, less significantly, cost of financing. The proposed decomposition of financial deficit revealed that the major role plays two elements: profit (through profitability) and capital expenditures. Operating cash flow significant grows within the credit crunch period emphasizing the crucial role of liquidity during the unstable period. Moreover the speed of adjustment is lower for the whole sample if compared to the pre-crisis period results. Market timing factors are significant for Central and Eastern European companies only, where a negative relationship of leverage and cost of debt was revealed. However the changes of market prices cannot explain the capital structure choice in our sample. Macroeconomic variables (inflation, GDP per capita growth, financial market development) positively influence the speed of adjustment. Thus firms operating in BRIC and Central and Eastern Europe tend to adjust their capital structures to the target levels within the periods of economic growth, high inflation and in the systems with more developed financial markets.

Financial Architecture and Economic Profit Creation in Russia: Corporate Governance Issue in the Pre-Crisis and Post-Crisis Economy

2012 · ARTICLE · en

The paper discusses corporate performance modeling through the integrated conception of corporate financial architecture. We examine the influence of financial architecture based on ownership structure, capital structure and corporate governance over strategic performance of Russian nonfinancial companies. First, we conduct a comparative analysis of different measures for corporate performance using economic profit and Tobin’s Q as dependent variables. Second, we test our model using the unique research database of 70 Russian companies that allowed us to test different dimensions of corporate governance quality and to demonstrate the high correlation between the quality of corporate governance and Russian companies’ performance. Third, we contribute to the challenging issue of exploring the relationship between boards and corporate performance before the global crisis and within the crisis. We contribute to the literature by applying new approach derived from corporate financial architecture concept to economic profit modeling in an emerging market.