Тимофеев Дмитрий Вячеславович

Моделирование суверенной премии за риск на развивающихся рынках капитала

2015 · ARTICLE · ru

Акции на развивающихся рынках капитала обычно стоят дешевле, чем аналоги с развитых рынков. Для учета этого обстоятельства в моделях дисконтированных денежных потоков (далее – ДДП) практики традиционно используют специальную (ad-hoc) надбавку в ставке дисконтирования – суверенную (или страновую) премию. Предлагаемые в литературе варианты расчета данной премии не имеют надлежащего теоретического обоснования. Другой, менее распространенный метод учета рисков развивающейся страны предполагает использование сценарного подхода. Однако и его трудно реализовать из-за проблемы калибровки параметров. Налицо проблема учета риска бизнеса развивающихся стран. Предлагается отказаться от идеи суверенной премии. Для оценки компании из развивающейся страны предлагается следующий порядок. 1. Рассчитывается теоретическая стоимость в модели ДДП, как если бы бизнес принадлежал к развитой стране. 2. Применяется дисконт, учитывающий риск развивающегося рынка. Дисконт получается в ходе анализа разниц мультипликаторов рынка акций страны по сравнению с развитыми аналогами. В результате этого проблема учета риска страны перестает быть «черной коробкой» (black box) и превращается в верифицируемую процедуру. В работе критически анализируется практика расчета ставок дисконтирования и связанная с ней теория. Дается теоретический анализ развивающихся стран с точки зрения новой институциональной экономики, осмысляющей природу страновых рисков.

Non-Keynesian savings of Russians

2015 · PREPRINT · en

Russian recession of 2014/2015 began with ruble run and rise of inflation. It is just the opposite of the western-type deflationary slump combined with money hoarding. Does it mean that Russians need different micro-model to describe saving and consumption behavior? This study show that work-horse log-linearized rational SDF with CRRA utility still provides good explanation for Russian consumers. It explains dollarization, domestic equity market avoidance, preference for real estate, and chiefly - wary attitude towards rubles. Expectations derived from the past and interactive preferences lock macro economy in the state of steadfast distrust in ruble, prone to inflation. For a while one should not expect Keynesian-type deflationary cycle in Russia. The next recession is likely to be inflationary, requiring monetary tightening. This reasoning is generalized for other emerging countries. Free-floating currency and inflation targeting do not mean easy way ahead for the country with recent negative inflation experience.

Цены российских банков перед кризисом 2008 г.: пузырь или реальный опцион?.

2014 · ARTICLE · ru

Мультипликаторы капитала российских банков на рубеже 2007/2008 гг. были крайне высокими, от 3 до 4, что заставляет подозревать наличие биржевого пузыря. Реконструируется возможная рациональная причина дороговизны, связанная с наличием реального опциона. Используется два подхода: анализ деревьев решений и биномиальная модель. Анализ показывает, что выгоду от данного опциона могли получить только некоторые инвесторы. Следовательно, гипотеза локального пузыря банковских акций сохраняется.

S&P 500: новый пузырь?

2014 · ARTICLE · ru

В работе проведен анализ совокупной стоимости акций США по состоянию на февраль 2014 г. с помощью мультипликаторов Equity Q и CAPE. Эти коэффициенты позволили идентифицировать пузырь NASDAQ в конце 1990-х гг. Также эти мультипликаторы исторически помогали предсказывать последующую доходность рынка акций, позволяя говорить о макронеэффективности. Выявлена идентичность коэффициентов Equity Q и CAPE. Рынок США по состоянию на февраль 2014 г. может считаться пузырем, только если полагаться на стационарность мультипликаторов и ожидать их реверсию к среднему значению. Однако такой вывод может оказаться ложным, если произошел структурный сдвиг, связанный с изменением доли прибыли корпораций в ВВП и в отношении инвесторов к риску.

Розничный forex: бесполезная и дорогая лотерея

2014 · ARTICLE · ru

Розничный forex - это дорогая азартная игра. Огромный рычаг и непредсказуемость внутридневных котировок создает условия подобные лотерее: большинство теряют капитал в тщетной надежде выиграть. Это способ сравнительно честного отъема денег, маскирующийся под финансовый рынок, а также эксплуатирующий ошибки суждения так же, как это делают казино. Розничный forex лучше закрыть, чем пытаться регулировать. Результаты получены при помощи симуляций трейдеров с нулевым интеллектом

Стоимость банков России перед кризисом 2008 г.: был ли пузырь?

2013 · ARTICLE · ru

В статье исследуется феномен высокой стоимости банков РФ перед кризисом. Используя модель дисконтирования мультипликатора P / BV, входными параметрами которой являются ожидаемый рост и отдача капитала (ROE), автор показывает, что цены были иррационально завышены. Показано, что при реалистичныхпредположениях мультипликатор P / BV должен быть примерно в два раза ниже. Ошибка рыночных аналитиков того времени состояла в нереалистичных ожида ниях ROE.

Будет ли в России рост ВВП «на пять с плюсом»?

2013 · ARTICLE · ru

Независимые эксперты и представители Правительства РФ сходятся в том, что рост ВВП, превышающий 5% в год, в нынешних условиях невозможен. Монополизация экономики, неблагоприятный инвестиционный климат, коррупция — это следствие закрытости и авторитарности политической системы, обеспечивающей выгоды для узкой группы лиц и не позволяющей задействовать механизмы гражданского контроля

Оптимисты опять победили

2009 · ARTICLE · ru

Оценка сбербанка-DIY (DO IT YOURSELF)

2008 · ARTICLE · ru